Opinie - Gata cu basmele, buna volatilitate

Reducerea cantitativă quadratică amenință cu perturbarea evaluărilor pe termen lung într-un regim de volatilitate ridicată persistentă. Analiză de Peter de Coensel, CIO Fixed Revenue la DPAM.

buna

Care ar putea fi impactul structural al politicilor de relaxare cantitativă asupra volatilității pieței financiare? Între sfârșitul anului 2008 și sfârșitul anului 2019, achizițiile de active la scară largă au fost văzute ca intervenții temporare și limitate care vizează îmbunătățirea situației financiare, fără a perturba în mod nejustificat funcționarea pieței și stabilirea prețurilor. În această perioadă, puține bănci centrale au adoptat o politică de relaxare cantitativă.

Prin urmare, relaxarea cantitativă, de natură ciclică și asincronă, a schimbat profund regimul de volatilitate în ultimii 11 ani, reducând variațiile la un nivel scăzut. Anii 2011 și începutul anului 2012 au fost singurele excepții. Acestea se explică prin criza datoriilor din Europa, dezastrul nuclear de la Fukushima din Japonia și retrogradarea datoriei americane. De fapt, această perioadă a fost ultima care s-a caracterizat prin volatilitate persistentă și observabilă pe toate segmentele pieței.

De atunci și până la sfârșitul anului 2019, indicatorii de volatilitate a capitalurilor proprii și a obligațiunilor și-au testat cele mai scăzute niveluri. Acest curs a înregistrat câteva episoade de ușoară creștere a volatilității, dar acestea au fost relativ scurte, iar volatilitatea a scăzut foarte repede la cel mai scăzut nivel. Totul mergea conform scenariului „Goldilocks” și fiecare dintre noi s-a putut bucura de această „baladă”!

Dar odată cu pandemia suntem catapultați într-o eră de mare volatilitate. Va fi scurt sau lung? Este dificil să dai un răspuns definitiv la această întrebare. Cu toate acestea, este de temut că o serie întreagă de factori se combină pentru a menține acest nivel de volatilitate ridicată mult timp. Într-adevăr, relaxarea cantitativă a devenit sincronizată și cuprinzătoare. Achizițiile masive de active, odată considerate „neconvenționale”, au devenit norma: sunt permanente și nelimitate. Aceste instrumente de politică monetară, utilizate temporar pentru a atenua variațiile ciclice, s-au transformat în instrumente structurale care leagă politica monetară și fiscală.

Aceasta este ceea ce aș numi relaxare cantitativă „pătratică”. Datorită progresiei intensității sale, a luat o formă similară cu cea a unei funcții pătrate a cărei curbă reprezentativă este parabola. Aceasta înseamnă că, atunci când băncile centrale decid că este necesară o înăsprire a politicilor monetare, consecințele acestora din urmă vor fi aceleași, dar invers celor observate atunci când au fost ușurate. Condițiile financiare excesiv de acomodative vor deveni teribil de strânse, iar volatilitatea va fi persistent ridicată. Vara trecută, VIX, barometrul volatilității pieței bursiere americane, a trecut să testeze 20, dar acum este peste 30. În 2020, a evoluat în medie în jurul valorii de 30. Aceasta implică o variație zilnică a S&P 500 care este aproape de 2%.

În ceea ce privește rata dobânzii, creșterea volatilității înregistrată în martie anul trecut a fost contracarată de banca centrală prin achiziții masive de obligațiuni. Ca urmare, volatilitatea a scăzut la un nivel scăzut. Cu toate acestea, în octombrie, ratele SUA au cunoscut o creștere semnificativă a volatilității lor. Pentru mulți observatori, aceasta a fost explicată prin apropierea alegerilor prezidențiale din Statele Unite. Cu toate acestea, dacă ne uităm la prețul volatilității pe termen lung, este clar că rămâne foarte scump până în 2021. Același lucru este valabil și pentru piețele valutare și de mărfuri, unde nivelul de volatilitate este ridicat.

Un astfel de mediu este favorabil băncilor universale, precum și băncilor de investiții care sunt foarte active în tranzacționare. Rezultatele lor impresionante anunțate în ultimele săptămâni dau dovadă de acest lucru. Pe de altă parte, pentru investitori, fie ei privați sau instituționali, perioada este destul de redusă. Basmul se termină și odată cu acesta s-au încheiat zilele spectacolelor ușoare. Obligațiuni, acțiuni și portofolii echilibrate care se îndreaptă către o perioadă de volatilitate sporită.

Având în vedere stabilirea unei legături strânse între politicile monetare și fiscale, cu băncile centrale care joacă rolul de gardieni ai ratelor, menținându-le la un nivel „gestionabil” pentru guverne, investitorii ar trebui să fie atenți să profite de orice oportunități care apar. se ridică la niveluri atractive. Acesta este cazul pieței titlurilor de stat din SUA, care se îndreaptă spre puncte de intrare interesante. În schimb, piețele europene de obligațiuni rămân strânse, iar sfârșitul pieței bull nu este încă vizibil. Persistența unei volatilități ridicate amenință cu tensionarea participanților la piața financiară. Rămâne de văzut dacă băncile centrale vor putea evita revenirea riscului sistemic care apare atunci când bula speculativă izbucnește sau se dezumflă.

O serie de măsuri tactice de relaxare cantitativă au contribuit la eliminarea volatilității pieței în ultimii zece ani. În acest scenariu central, care retrospectiv pare a fi cel al unui „basm”, asumarea riscurilor măsurate a fost bine recompensată. Și nu mi s-a părut foarte util să vă faceți griji prea mult pentru scenarii mai puțin favorabile. in orice caz, achizițiile masive, structurale, răspândite și permanente de active ar putea marca intrarea într-o perioadă de volatilitate peste medie. În acest caz, investitorii ar trebui să ia în considerare implicațiile sale și soluțiile care trebuie găsite, deoarece diferitele scenarii, fie că sunt centrale sau mai degrabă riscante, s-ar putea apropia unul de celălalt.

În ultimele luni, institutele financiare respectabile au anunțat dispariția portofoliului 60/40 diversificat între obligațiuni și acțiuni. Deoarece obligațiunile nu mai pot să își îndeplinească funcția de acoperire, ponderarea acestora ar trebui redusă. Dar să fim atenți, deoarece așa cum au arătat obligațiunile de stat germane, frontiera cu rată zero este ușor de trecut. Multe piețe ale obligațiunilor guvernamentale ale Uniunii Monetare Europene au urmat exemplul, iar altele pot urma același drum. La începutul anului 2021, Marea Britanie ar putea, de asemenea, să urmărească BCE și să adopte rate-cheie negative.

Facilitarea cantitativă de gradul doi ating limitele bunei funcționări a piețelor. Este probabil ca întreruperea evaluării să dureze, iar evaluările se pot abate de la realitate. Nu este imposibil să intrăm într-un nou regim de piață și s-ar putea să vă surprindă cu brutalitatea mișcărilor sale și cu impactul său. Al doilea nume ar putea fi: volatilitate ridicată persistentă!