Regimurile cursului de schimb și politica cursului de schimb

Regimuri de schimb valutar și politici de schimb Cursuri de învățare la distanță Centre GDLN în Benin, Coasta de Fildeș, Mauritania și Senegal Misiunea rezidentă din Burkina Faso și Niger Regimuri de schimb valutar și politica de schimb Emmanuel Pinto-Moreira Banca Mondială

Regimuri de curs valutar: tipologie, dovezi și criterii de selecție. Alegerea unui regim al cursului de schimb: criterii convenționale. Integrarea monetară în Africa Costurile și beneficiile unei uniuni monetare Uniunea monetară în zona ECOWAS: ce perspective?

Regimuri de curs valutar: tipologie, dovezi și criterii de selecție

Regimuri ale ratei de schimb Regimuri variabile ale ratei de schimb Regimuri de marjă de fluctuație Regimuri multiple ale ratei de schimb

Regimuri de schimb valutar Panouri valutare. Moneda este fixată irevocabil cu o monedă străină. Sistem de paritate reglabil. Moneda este fixată contra unei valute străine și se schimbă ocazional. Regim de paritate târâtoare. Moneda este inițial fixă, dar cursul de schimb este ulterior ajustat la intervale regulate pentru a ține seama de modificările diferențiale de inflație sau de poziția balanței comerciale.

Regimuri flexibile ale cursului de schimb Rata de schimb fluctuează ca răspuns la modificările ofertei și cererii de valute. Float pur: banca centrală nu intervine pe piața valutară. În practică: adesea un plutitor dirijat. Operațiune convenabilă: un sistem interbancar, un sistem de licitație sau o combinație a celor două sisteme.

Regimuri de marjă de fluctuație Implică anunțul unui curs de schimb pivot și a unei marje de fluctuație (simetrice sau nu în jurul ratei centrale). Angajament implicit al băncii centrale: interveniți activ la limitele marjei pentru a preveni căderea cursului de schimb din marjă. Rata centrală: ea însăși gestionată; fixat, târâtor sau ajustat într-un mod discreționar ...

… În toate cazurile, fie în legătură cu o monedă unică, fie cu un coș de valute. Decizia de ajustare a ratei centrale: depinde de măsura în care șocurile la cursul real sunt permanente. Reglarea ratei centrale astfel încât să se mențină cursul real de schimb la nivelul său de echilibru este adesea esențială pentru a asigura viabilitatea acestui tip de regim în prezența unei mobilități ridicate a capitalului.

În caz contrar, acest regim poate fi la fel de vulnerabil la atacuri speculative ca un regim convențional cu rată fixă. Angajament implicit al Băncii Centrale: Interveniți activ la limitele de marjă pentru a împiedica ieșirea din marjă a cursului de schimb.

Mărimea marjelor de fluctuație: setarea depinde de compromisul dorit între credibilitate și flexibilitate ... ... dar adoptarea unui regim de marjă nu elimină problemele de credibilitate (anticipări ale realinierii ratei centrale).

Regimuri multiple ale cursului de schimb Regim dublu: tranzacțiile comerciale sunt efectuate la o rată fixă, iar tranzacțiile financiare la o rată variabilă (mai amortizate). Adesea adoptat ca regim de tranziție, înainte de a stabili cursul de schimb unic (oferă o idee despre rata de echilibru). Încercare recentă: Argentina. Dar dietele nu sunt foarte populare în aceste zile; motiv: dificil de compartimentat pașii.

Evoluția regimurilor cursului de schimb Sistemul de clasificare FMI (Anexa I): Regimul pentru țările fără monedă oficială separată Schimb valutar Alt regim convențional de paritate fixă Legat în cadrul benzilor de fluctuație orizontală Sistem de parități mobile Sistem de benzi de fluctuație mobil

Flotant direcționat fără anunțul prealabil al traseului cursului de schimb Evoluția independentă a evidenței flotante în perioada 1980-97: vezi EAC, capitolul 5. Scăderea continuă a numărului de cursuri de schimb fixate de la prăbușirea sistemului Bretton Woods de fix, dar reglabil parități de la începutul anilor 1970.

Tabel și cifră Regimurile cursului de schimb, 31 martie 2001. Aproape o treime din țările în curs de dezvoltare susțin că au cursuri de schimb variabile. Multe dintre țările care mențin o rată fixă: membrii zonei CFA, regiunii MENA sau economiilor insulare. Regiunea MENA: Majoritatea țărilor continuă să utilizeze un regim de rată fixă, monedă unică (de exemplu Bahrain, Arabia Saudită) sau rată compusă (de exemplu, Maroc). Schimb valutar: Djibouti.

Regimuri de schimb valutar (număr de țări) Sursă: Fondul Monetar Internațional.

Trei țări au un regim plutitor controlat (Algeria, Egipt, Tunisia) și două plutesc liber (Turcia, Yemen). Egipt: regim de bandă ajustabilă (+/- 1% față de dolarul SUA din februarie 2001). Notă: Iordania are o rată de jure legată de DST, dar este de facto legată de dolarul SUA.

Comparație între 1991 și 1999 (a se vedea Fischer (2001)). Reducerea numărului de țări cu un regim de rată fixă „reglabil” (sau „intermediar”) …… și o creștere a regimurilor de rată fixă „rigidă” sau de rată variabilă (Figura 1). Acest fenomen poate fi observat atât pentru țările dezvoltate și piețele emergente (figurile 2 și 3), cât și pentru țările în curs de dezvoltare (figura 4).

Dintre cele 22 de țări dezvoltate din eșantion, niciuna nu are un regim intermediar ... ... și jumătate dintre ele au un cârlig „dur”, iar restul un curs de schimb variabil. Dintre cele 33 de țări emergente din eșantion, 16 au un regim de schimb flexibil, 3 un regim de rată rigidă și 14 un regim intermediar.

Figura 1. Regimuri de schimb valutar, 1991 și 1999 60% (98) 42% (77) 34% (63) 24% (45) 23% (36) 16% (25) Sursa: Fischer (2001). Notă: numărul de țări între paranteze.

Figura 2. Piețe emergente: regimuri de schimb valutar, 1991 și 1999 64% (21) 48% (16) 42% (14) 30% (10) 9% (3) 6% (2) Sursa: Fischer (2001). Notă: numărul de țări între paranteze.

Figura 3. Țările dezvoltate și piețele emergente: regimuri de schimb valutar, 1991 și 1999 65% (36) 47% (26) 29% (16) 27% (15) 25% (14) 5% (3) Sursa: Fischer ( 2001). Notă: numărul de țări între paranteze.

Figura 4. Alte țări: regimuri de schimb valutar, 1991 și 1999 60% (62) 39% (51) 37% (48) 24% (31) 21% (22) 19% (20) Sursa: Fischer (2001). Notă: numărul de țări între paranteze.

Criterii pentru alegerea unui regim al cursului de schimb 1. Dimensiunea și gradul de deschidere a economiei. Cu cât ponderea comerțului cu producția este mai mare, cu atât costurile volatilității cursului de schimb sunt mai mari. Prin urmare, economiile mici și foarte deschise ar trebui să opteze pentru un regim fixat. 2. Nivelul inflației. O țară care menține o rată a inflației mai mare decât cea a partenerilor săi comerciali trebuie să mențină un curs de schimb flexibil pentru a preveni pierderea competitivității.

3. Gradul de flexibilitate a prețurilor și a salariilor 3. Gradul de flexibilitate a prețurilor și a salariilor. Cu cât salariile reale sunt mai rigide, cu atât este mai mare nevoia de flexibilitate a cursului de schimb pentru a răspunde șocurilor externe ... ... în absența unei astfel de flexibilități, șocurile reale asimetrice care necesită ajustări reale ale cursului de schimb pot provoca reduceri mari ale producției.

4. Gradul de dezvoltare a piețelor financiare 4. Gradul de dezvoltare a piețelor financiare. În țările în care piețele financiare sunt slab dezvoltate, un regim flexibil al cursului de schimb poate duce la fluctuații mari ale acestei rate, datorită unui număr limitat de tranzacții pe piața valutară. 5. Gradul de credibilitate al factorilor de decizie politică economică. Cu cât este mai slabă reputația antiinflaționistă a băncii centrale, cu atât este mai mare utilitatea unui curs de schimb valutar pentru a construi încrederea într-o politică antiinflaționistă.

Rata de schimb fixă: oferă o ancoră nominală la prețuri și poate contribui la reducerea rapidă a inflației. Poate promova sau ajuta la menținerea disciplinei fiscale. Atașarea la o țară cu inflație scăzută poate contribui la semnalarea angajamentului guvernului față de stabilitatea prețurilor și generarea de câștiguri de credibilitate (așteptări mai mici de inflație și devalorizare).

Exemple: America Latină (Argentina), Egipt. Cu toate acestea ... Dovezi empirice pentru efectul disciplinar al unui curs de schimb fix asupra politicii fiscale: neconcludent. Câștigul de credibilitate asociat cu atașarea la o țară cu inflație scăzută este, în practică, adesea limitat. Construirea unei reputații de credibilitate și stabilirea unui angajament puternic față de stabilitatea prețurilor necesită adesea reforme instituționale (independența băncii centrale).

câștigul în credibilitate este însoțit de o pierdere de flexibilitate ... ... dacă stabilitatea cursului de schimb nominal este importantă, flexibilitatea politicii cursului de schimb este de asemenea necesară ... ... pentru a evita o apreciere reală excesivă și să compenseze impactul șocurilor destabilizante. Legarea poate împiedica, de fapt, ajustarea reală a cursului de schimb ca răspuns la șocurile interne și externe mari.

Caz, de exemplu, dacă moneda peg se apreciază puternic. Țările din zona CFA față de francul francez în anii 1980 și începutul anilor 1990. Thailanda după începutul anului 1995 (aprecierea dolarului american față de yen).

6. Gradul de mobilitate al capitalului 6. Gradul de mobilitate al capitalului. Cu cât economia este mai deschisă la fluxurile de capital, cu atât este mai dificilă apărarea și menținerea unui regim de curs fix ...... deoarece încurajează datoria excesivă (adesea pe termen scurt) ...... și este o țintă pentru speculatori, deoarece oferă o asimetrie pariu. Modificări bruște ale așteptărilor: faceți aceste planuri vulnerabile dacă mobilitatea capitalului este mare.

Implicații pentru politica monetară (argument imposibil al Trinității): cu un cont de capital deschis, nu se poate desfășura atât o politică monetară autonomă, cât și să apere un curs de schimb fix. Notă: Considerațiile care afectează alegerea unui regim de curs de schimb pot varia în timp. Când inflația este ridicată, un picior poate ajuta la reducerea ei rapidă, cel puțin pe termen scurt. Dar când se realizează stabilizarea, este necesar să se treacă la un regim mai flexibil.

Strategia de ieșire: ajută la prevenirea unei supraevaluări a cursului de schimb real în prezența inflației reziduale. Exemplu de strategie: adoptați un sistem de margini târâtoare; rata centrală este depreciată, iar marja s-a lărgit, conform unei căi predefinite, determinată pe baza diferențialului inflației interne și externe. Strategia este viabilă numai dacă factorii fundamentali (deficit bugetar) sunt ținuți sub control. A contrario exemplu: Brazilia, 1995-99.

Integrarea monetară în Africa Subsahariană

Avantajele și costurile unei uniuni monetare Avantajele unei monede comune: Reducerea costurilor de tranzacție, legate de circulația în zona unei monede unice. Consolidarea disciplinei politicii macroeconomice. Costuri mai mici ale împrumuturilor datorate extinderii pieței de capital și a unui mediu economic mai diversificat.

Costurile unei monede comune: pierderea cursului de schimb nominal ca instrument de ajustare la șocurile specifice unei țări individuale. Incapacitatea de a limita fluctuațiile producției reale prin politica monetară anticiclică.

Beneficiile depășesc costurile cu atât mai mult cu cât economiile țărilor membre ale uniunii îndeplinesc criteriile clasice pentru o zonă monetară optimă: mobilitate ridicată a factorilor de producție (muncă și capital) în interiorul zonei. Grad semnificativ de deschidere a comerțului (ponderea relativă din sectorul bunurilor tranzacționabile) și comerțul intraregional. Diversificarea suficientă a structurii industriale a țărilor membre.

Grad ridicat de corelație (sau simetrie) între ciclurile economice ale țărilor membre și gradul de asemănare între șocurile cu care se confruntă. Grad ridicat de flexibilitate în prețuri și salarii. Grad suficient de disciplină bugetară. Grad suficient de convergență a ratelor dobânzii și a ratelor inflației. Capacitatea de a urmări o politică monetară independentă într-o zonă valutară comună: sever limitată, deoarece ratele dobânzilor trebuie stabilite pe baza obiectivului de schimb comun.

Succesul unei uniuni monetare depinde și de gradul de credibilitate al acesteia. Credibilitatea politicii monetare: depinde de performanțele anterioare și de alte politici macroeconomice (în special politica fiscală). Considerentele instituționale sunt, de asemenea, importante: Gradul de independență al băncii centrale, care afectează capacitatea sa de a rezista presiunilor de urmărire a politicii monetare expansive.

Stabilirea unei politici fiscale comune: dificilă, datorită importanței considerentelor politice specifice fiecărei țări ...... Posibilă necesitate de a restrânge capacitatea țărilor membre de a desfășura o politică fiscală autonomă (stabilirea unor norme care vizează prevenirea deficitelor bugetare ale băncii centrale). De asemenea, este nevoie de mecanisme de partajare a riscurilor prin transferuri bugetare către cele mai defavorizate regiuni din zonă.

Exemplu: zona CFA Este bine recunoscut faptul că gradul de integrare între membrii zonei este limitat la toate nivelurile - circulația mărfurilor, a forței de muncă și a capitalului. Bayoumi și Ostry (1997): Șocurile la nivelul țărilor membre ale zonei CFA sunt, în cea mai mare parte, necorelate. Acest lucru face ca pierderea instrumentului cursului de schimb să fie deosebit de costisitoare la nivelul fiecărei țări.

Cu toate acestea: există un beneficiu important al zonei, care provine din faptul că reduce capacitatea membrilor de a efectua politici macroeconomice discreționare ... ... ceea ce tinde să consolideze credibilitatea politicii economice și stabilitatea macroeconomică ( beneficiu potențial pentru creștere). La fel, participarea la o uniune monetară poate întări legăturile comerciale, care pot genera beneficii pe termen lung.

Legături comerciale mai strânse (și adoptarea unei politici monetare comune) ... ... pot contribui la creșterea gradului de sincronizare a ciclurilor economice între țările membre. Studiu realizat de Frankel și Rose (1998), folosind datele panoului pentru țările dezvoltate de peste 30 de ani: legături comerciale mai strânse cresc gradul de corelație între ciclurile de afaceri dintre țările partenere.

Notă: Este, de asemenea, posibil ca întărirea legăturilor comerciale intra-zone să conducă la un grad mai mare de specializare între membri, având în vedere avantajele lor comparative. În același timp, când șocurile comune (interne și externe) tind să crească gradul de sincronizare între cicluri ... o frecvență ridicată a șocurilor legate de anumite industrii poate încetini sau preveni procesul de convergență ...

cu excepția cazului în care o parte semnificativă a comerțului din zonă ia forma unui comerț intra-industrial.

Uniunea monetară în zona ECOWAS Membrii zonei ECOWAS: a se vedea figura. Propunere: întâlnire din 20 aprilie 2000 în Ghana. Intenția declarată: realizarea, într-un prim pas, a unei uniuni monetare între țările ECOWAS care nu sunt membre ale zonei CFA până în ianuarie 2003 …… și, într-un al doilea, o uniune monetară între toți membrii zonei ECOWAS până în 2004.

Întrebare: Economiile țărilor din zona ECOWAS îndeplinesc criteriile pentru o zonă valutară optimă? Disparități de venituri foarte puternice între țările membre. Mobilitate redusă a factorilor și a mărfurilor. Dar crearea zonei monetare, în sine, poate servi la promovarea comerțului intraregional în timp, în special într-un context în care riscul de schimb și costurile de tranzacție sunt ridicate.

Care este gradul de convergență nominală (de exemplu, cât de mult între ratele inflației) și reală (de exemplu, gradul de corelație între nivelurile de activitate) este necesară pentru a asigura succesul acestei uniuni Este viteza tranziției prevăzută către uniunea monetară adecvat O tranziție rapidă reduce riscul tensiunilor monetare speculative și al șocurilor asimetrice ...

dar o abordare mai graduală ar crește șansele de a obține un grad mai uniform de convergență nominală - o rată scăzută a inflației în toate țările zonei, în loc de rata medie din aceste țări (care se poate ascunde de puternice disparități) ). O abordare mai graduală ar permite, de asemenea, instituirea de noi instituții necesare și elaborarea procedurilor operaționale de gestionare a zonei.

Agénor, Pierre-Richard, The Economics of Adjustment and Growth, Academic Press (San Diego, California: 2000). Bayoumi, Tamim și Jonathan Ostry, „Șocuri macroeconomice și fluxuri comerciale în Africa subsahariană: implicații pentru aranjamente optime valutare”, Journal of African Economies, 6 (- 1997), 412-44. Frankel, Jeffrey A. și Andrew K. Rose, „Endogenitatea criteriilor optime ale zonei valutare”, Economic Journal, 108 (iulie 1998), 1009-25.